天机六爻源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达

天机六爻　　投资要点

天机六爻　(😲)　券商金股(🏐)有哪些特征？

天机六爻　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金(📵)持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推(💿)荐。金股推荐更偏好(🌟)中大市值股票，行(📅)业覆盖均衡，中游制(🕋)造和TMT行业个股的数(🐍)目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

天(🌫)机六爻　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我(🔘)们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤(💙)46.18%。

天机六爻　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出(🐰)在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对(🗄)择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐(🔂)金股的收益(🏽)率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否(🛃)首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

天机(🏢)六爻　　优选金股策略：年化收益(🔈)率19.56%

天(🌀)机六爻　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益(😜)率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期(🐖)的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金(💮)股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲(🎥)仔食品、同(🖊)花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股(🛫)份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

天机六爻　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能(💺)存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪(😔)些特征

天机六爻　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后(🏏)90日内公布，在上半年结束(✈)后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券(👺)商的月度金股通常在每个月月底至月初公布(😶)，可弥补前述数据时效性的(🍔)不足。

天机六爻　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

天机六爻法定披露时限

天机六爻数据滞后性

天机六爻季度(🎚)报告

前十大重仓股(🕋)

天机六爻季度结束之日起15个工作日内

天机六爻约1–3个月

半(🚝)年度报告

全部持仓股票

天机六爻上半年结束之日起60日内（自然日）

天机六爻2个月

天机六爻年度报告

天机六爻全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

天机六爻　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

天机六爻　　券商月度金股能够体现券商研究(🤧)所的核心竞争力。券商(🎑)作为核心上市(🔏)公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信(🚨)息，券商金股通常由研究所(🥔)策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选(🕌)择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而(🐆)上的个股选择，能够体现出券(🚤)商研究所的核心研究能力。

天机六爻　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

天机六爻　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

天机六爻　　金股推荐的独立性较强，由(🥑)独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复(🍨)性，我(♐)们根据单只股票券商推荐家数的(⛱)不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以(🔷)上推荐三组。独家(🐷)推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的(🥪)金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股(🌡)推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票(🔄)。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

天机六爻　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中(🎊)游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计(🏳)金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游(🌒)制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

天机六爻　　资料来源：Wind，源(✖)达信息证券研究所

天机六爻　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指(⛵)。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益(⏸)率为-1.40%，混合偏股基金指数的累(🤕)计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够(🏐)体现机构的持股偏好。

天机六爻　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

天机六爻　　资料来源：(🚶)每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策(🎬)略均取得了50%以(🤩)上的年度绝对收益率，这也(🔚)反映出(🏺)在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取(🕣)降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

天机六爻　(🎤)　(🍴)表2：月度金股(🦔)绝对收益率（%）

年份

01月

天机六爻02月

03月

天机六爻04月

05月

06月

07月

08月

天机六爻09月

10月

11月

12月

合计

2018

天机六爻0.26

-2.19

0.99

-2.55

天机六爻1.87

天机六爻-7．00

天机六爻(🦖)0.14

-5.94

天机六爻0.49

天机六爻-10.09

2.07

天机六爻-2.63

天机六爻(🦀)-22.66

天机六爻2019

天机六爻(🚋)2.91

天机六爻16.17

9.57

-2.63

天机(🔭)六爻-5.44

天机六爻5.76

1.74

天机(🆔)六(👢)爻2.73

天机六爻1.59

天机六爻2.36

0.39

8.43

天机六爻50.92

2020

天机六爻3.04

4.52

天机六爻-7.36

6.55

天机六爻3.37

天机六爻12.17

13.2

4.14

天机六爻-7.37

天机六爻2.88

天机六爻3.80

6.35

天机六爻52.9

天机六爻2021

2.37

天(🥇)机六爻-1.96

天机六(㊗)爻-2.69

天机六爻4.06

天机六爻6.09

6.13

天机六爻3.02

天机六爻4.29

天机六爻-4.41

天机六爻-0.08

天机六爻5.4

-0.58

23.06

2022

-11.70

天机六爻2.77

-8.79

-9.93

6.54

9.55

-0.12

-4.99

天机六爻-6.35

1.53

天机六爻2.65

天机六爻-2.98

-21.81

天机六爻2023

天机六爻6.51

天机六爻-0.07

-2.09

-0.66

天机六爻-3.15

2.99

天机六爻-3.58

天(🥐)机六爻-5.71

天机六爻-2.09

天机六爻-2.91

天机六爻1.69

天机六爻-2.49

-11.51

天机六爻2024

-16.61

12.48

2.77

1.40

天机六爻-1.26

天机六爻-5.06

天机六爻-2.37

-4.45

19.24

-0.15

1.66

天机六爻-1.17

天机六爻2.25

2025

天机六爻0.60

天机六爻4.40

0.28

-0.91

0.86

1.46

天机六爻6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相(🛺)对中证全指的超额收益率（%）

年份

天机六爻01月

天机六爻02月

03月

天机六爻04月

天机六爻05月

06月

07月

08月

09月

10月

天(🙁)机六爻11月

天机六爻12月

合计

2018

-1.28

2.54

天机六爻1.16

天机六(🍖)爻1.31

2.19

天机六爻1.95

天机六爻0.47

0.68

-0.78

天机六爻-0.75

天机六爻-0.16

天机六爻2.19

7.27

天机六爻(❤)2019

0.25

-1.71

天机六爻1.53

-1.17

天机六爻1.32

2.83

2.44

天机六爻3.44

天机六爻0.88

天(✒)机六爻1.42

1.99

天机六爻0.93

19.81

天机六爻2020

3.29

天机六爻4.43

-0.89

天机六爻1.22

天机六爻3.09

4.2

0.34

2

天机六爻-1.29

1.89

天机六爻-0.19

天机六爻3.21

天机六爻27.97

2021

2.48

天机六爻-1.99

天机六爻0.58

天机六爻2.02

1.31

天机六爻5.7

6.9

天机六爻1.59

天机六爻(❤)-3.78

-0.38

2.77

-1.91

16.86

2022

-2.25

天机六爻(🕍)0.02

-1.23

-0.43

1.05

天机六爻0.4

3.17

天机六爻-1.94

天机六爻1.33

天机六爻4.37

天机六爻-5.3

天机六爻-0.9

天机六爻-1.49

天机六爻2023

天机六爻-0.97

-0.13

-1.28

天机六爻0.82

天机六爻0.53

2.05

天机六爻-5.64

天机(📐)六爻0.09

天机六爻(🍀)-1

-0.61

天机六爻1.54

-0.27

天(🌻)机六爻-4.48

2024

天机六爻-4.23

2.75

1.38

天机六爻0.4

0.25

天机六爻0.72

天机六爻-1.89

-0.33

天机六爻-2.86

-2.01

0.58

0.8

天机(🏋)六爻-5.18

天机六爻2025

3.09

-0.23

0.71

天机六爻2.41

天机六爻-1.24

0.39

天机六爻5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所(😃)

天机六(🎅)爻　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解(⛓)券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：(🚕)1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月(🔦)度调仓，股票等权配置，回(💌)测(🏣)发现独家推荐(🐭)、2-3家券商推荐的组合(🕊)超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年(❤)的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股(😵)价(🌾)上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

天机六爻　　图7：根据券商(👲)推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

天机六爻　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指(🍳)）

天机六爻项目

天(🍉)机六爻4家及以上推荐的金股组合

天机六爻2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

天机六爻组合收益（%）

31.29

天机六爻51.15

74.16

组合超额收益率（%）

31.43

51.29

74.30

天机六爻年化组合收益率（(🏸)%）

天机六爻3.86

天机六爻5.90

天机六爻8.01

年(🗄)化波动率（%）(⌚)

天机六爻15.04

天机六爻8.81

7.02

天机六爻最大回撤（%）

天机六爻-58.31

-33.70

天机六爻-26.28

夏普(👼)

0.19

天机六爻0.64

1.14

天机六爻　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

天机六爻　　（2）大型券商的投研能力更强，其(📂)金股的超(🧤)额收益和稳定性相(🌴)对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商(🏚)”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤(🍄)更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率(🍥)6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商(🦃)和小券商推荐金股的收益率对比（%）

天机六爻　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究(🚭)所

天机六爻　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度(😟)券商金股的收益率和波动率对比

天机六爻项目

天机六爻小券商(♓)推荐金股

天机六爻大券商推荐金(🎸)股(🐩)

天机六爻组合收益（%）

43.35

69.5

天机六爻年化组合收益（%）

天机六爻5.12

7.59

年化波动率（%）

天机六爻7.08

天机六爻6.89

天机六爻最大回撤（%）

天机六爻-30.41

天机六爻-27.32

天(🕐)机(😝)六爻夏普

0.72

1.09

天机六爻　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的(🥍)收益率较高但回撤和波动率较大(🐿)，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

天机六爻　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

天机六爻　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动(🥑)率对比

天机六爻项目

天机六爻首次推荐

非首次推荐

天机六爻组合收益（%）

142.38

天机六爻57.40

年化组合收益（%）

13.06

天机六爻(👄)6.49

天机六爻年化波动率（%）

11.87

天机六爻6.58

最大回(🕑)撤（%）

-35.70

天机六爻(🌧)-27.63

夏普

1.11

0.98

天机六爻　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

天机六爻　　由于月度券商金(🕦)股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

天机六爻　　采用ROE、(🕰)自由(🌬)现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量(🛬)较少，因此我们(🕯)从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

天机六爻　　2025年6月，优选金股股票池共(🌽)15只(🍩)：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅(👕)台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

天机(📵)六爻　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　(⬛)　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　(😄)表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

天机六爻2019

天机六爻2020

2021

2022

天机六爻2023

2024

2025（至今）

天机六(🤶)爻组合收益率（%）

天(💋)机六爻76.28

56.28

10.38

-20.32

天机六爻-17.22

天机六爻21.48

天机六爻14.23

超额收益率(⛄)（%）

天机六爻40.21

天机六爻29.07

天机六爻15.57

天机六爻1.31

天机六爻-5.84

天机六爻6.8

天机六爻15.25

天(🙁)机六爻　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

天机六爻　　四、风险提示(🌆)

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差